Готовые работы → Оценка бизнеса

Оценка инвестиционных проектов

2006

---

С условиями соглашения согласен (согласна)

Купить эту работу

---

Содержание

ВВЕДЕНИЕ. 3

Срок окупаемости проекта. 5

Чистая текущая стоимость доходов. 6

Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта. 7

Внутренняя ставка доходности проектов. 8

Модифицированная ставка доходности. 9

Ставка доходности финансового менеджмента. 10

ЗАКЛЮЧЕНИЕ. 14

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК.. 16

ВВЕДЕНИЕ

 

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой развивающейся организации. Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различными, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности.

Любой инвестиционный проект может быть охарактеризован с различных сторон: финансовой, технологической, организационной, временной, экологической, социальной и др. Каждая из них по-своему важна, однако финансовые аспекты инвестиционной деятельности во многих случаях имеют решающее значение.

Многие нововведения требуют финансовых затрат, вложений капитала в новые здания, сооружения, станки, оборудование, запасы сырья и материалов, используемых в производстве. Следует финансировать научно-техническую деятельность, проведение исследований и проектирования изделий и технологических процессов. Необходимо оплачивать работы сотрудников на начальном этапе, рекламную кампанию и др.

Главным направлением предварительного анализа инвестирования является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

В связи с вышеизложенным целью нашей работы выступает освещение методов оценки инвестиционных проектов.

В работе будут рассмотрены следующие методов (критерии) оценки инвестиций;

- срок окупаемости проекта,

- чистая текущая стоимость доходов,

- ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта,

- внутренняя ставка доходности проектов,

- модифицированная ставка доходности,

- ставка доходности финансового менеджмента.

По вопросам, рассмотренным в данной работе, существует достаточно обширная исследовательская литература, как отечественных, так и зарубежных ученых. Теоретической основой исследования послужили работы зарубежных и отечественных ученых, специализирующихся на проблемах инвестиционного планирования.

Работы зарубежных специалистов на настоящий момент является ведущими, отечественный опыт инвестиционного планирования недостаточно широк, что объясняется малым опытом развития российской рыночной экономики и 70-летним периодом плановой экономики, в условиях которых экономические критерии отбора инвестиционных проектов часто не были приоритетны, а все решали другие причины политические и др. (например, экономически невыгодное повсеместное внедрение посадки кукурузы в СССР генсеком Н. Хрущевым).

 

 

 

Срок окупаемости проекта

 

Срок окупаемости (payback method) это один из наиболее часто применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций.

Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде [4,126]:

 

, (1)

где

KV суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.

t годы реализации инвестиционного проекта (t = 1, 2, 3, , T);

P(t) чистый поток платежей (наличности) в году t;

d ставка дисконтирования.

 

Заметим, что в этом уравнении t = 0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h, рассматриваемая как номер интервала срока окупаемости, определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

Обозначим совокупный доход на момент времени m через Sm, тогда

,

причем, момент времени m выбран таким образом, что

Sm < КV < Sm+1.

Тогда срок окупаемости приблизительно равен [4,127]

. (2)

Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов, существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов. Естественно, что наименьший срок окупаемости соответствует отсутствию дисконтирования доходов, монотонно возрастая по мере увеличения ставки процента.

На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (или равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, только если срок окупаемости больше периода получения доходов от производственной деятельности. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать (стремиться к бесконечности) при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Основной недостаток срока окупаемости как показателя эффективности капитальных вложений заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами срока окупаемости.

Такая мера, как срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

 

Чистая текущая стоимость доходов

 

В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода (net present value).

Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей доходов и расходов (капитальных вложений).

Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги

Чистый приведенный доход NPV вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле [4,134]:

, (3)

где:

t годы реализации инвестиционного проекта (t = 1, 2, 3, , T);

P(t) чистый поток платежей (наличности) в году t;

d ставка дисконтирования.

Экономический смысл ставки дисконтирования следующий: ее величина соответствует минимально приемлемой для инвестора норме дохода на капитал (как правило, ставка привлечения депозитов в коммерческих банках).

Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.

Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде, записав формулу (2.1) следующим образом [4,136]:

 

, (4)

где:

tn год начала производства продукции;

tc год окончания капитального строительства;

KV(t) инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t.

Вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и меньшие временные интервалы месяц, квартал, полугодие

 

Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта

 

Показатель рентабельности (benefit-cost ratio), или индекс доходности (profitability index) инвестиционного проекта, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам.

Используя те же обозначения, что и в формуле (3-4), получим формулу рентабельности (R) в виде [4,145]:

. (5)

Как видно из этой формулы, в ней сравниваются две части приведенного чистого дохода доходная и инвестиционная.

Если при некоторой норме дисконтирования d* рентабельность проекта равна единице, это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным расходам и чистый приведенный доход равен нулю. Следовательно, d* является внутренней нормой доходности проекта. При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1.

Таким образом, превышение над единицей рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процента. Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффективность при данной ставке процента.

 

Внутренняя ставка доходности проектов

 

Внутренняя норма доходности (англ. internal rate of return IRR)  показатель, позволяющий оценить степень привлекательности альтернативного размещения ресурсов. Экономический смысл этого показателя можно пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет.

Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные инвестиционные проекты.

Из сказанного следует, что уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект.

Никакие предположения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются.

Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d* [4,151]:

, (6)

где

d* = IRR внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Р(t).

Уравнение (6) эквивалентно алгебраическому уравнению степени Т и обычно решается методом итераций.

Ясно, что величина IRR зависит не только от соотношения суммарных капитальных вложений и доходов от реализации проекта, но и от их распределения во времени. Чем больше растянут во времени процесс получения доходов в результате сделанных вложений, тем ниже значение внутренней нормы доходности.

Как правило существует единственное значение IRR. Однако на практике могут встречаться более сложные случаи, когда это уравнение имеет несколько положительных корней. Это может, например, произойти, когда уже после первоначальных инвестиций в производство возникает необходимость крупной модернизации или замены оборудования на действующем производстве. В последнем случае следует руководствоваться наименьшим значением из полученных решений.

 

Модифицированная ставка доходности

 

Вариант показателя IRR, модифицированный таким образом, чтобы устранить возможные неопределенности при расчетах.

Как и IRR, MIRR характеризует ставку дисконтирования, при которой суммарная приведенная стоимость доходов от осуществляемых инвестиций равна стоимости этих инвестиций. Поскольку метод, используемый для расчета IRR, иногда приводит к неопределенностям, модифицированное значение IRR рассчитывается несколько иначе.

Методика расчета:

1. Все значения доходов, формируемых инвестициями, приводятся к концу проекта. Для приведения используется ставка, равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

2. Все инвестиции и реинвестиции приводятся к началу проекта. Для приведения используется ставка дисконтирования.

3. MIRR определяется как норма дохода, при которой все ожидаемые доходы, приведенные к концу проекта, имеют текущую стоимость, равную стоимости всех требуемых затрат [14,213]:

 

(7)

 

 

или

(8)

 

где

CF+i - доходы i-го периода

CF-i - затраты (инвестиции) i-го периода

WACC - средневзвешенная стоимость капитала

r - ставка дисконтирования

N - длительность проекта

 

В MS Excel для расчета IRR используется функция =МВСД().

 

Ставка доходности финансового менеджмента

 

Коэффициент рентабельности активов (рентабельность инвестиций), в процентах (Return on investment - ROI)

Показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности [18,116]:

(9)

где PAT (Profit after tax) чистая прибыль; ТА (Total assets) сумма всех активов.

Расчет производится для периода один год с использованием среднего значения суммарных активов. Для расчета за период менее одного года значение прибыли умножается на соответствующий коэффициент (12, 4, 2) и используется среднее за период значение суммарных активов.

Рентабельность собственного капитала, в процентах (Return on shareholders' equity ROE)

Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие ценные бумаги. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании [18,114]:

 

(10)

 

где PAT (Profit after tax) чистая прибыль, EQ (Total shareholders' equity) суммарный акционерный капитал.

Расчет производится для периода один год с использованием среднего значения собственного (акционерного) капитала.

Для расчета за период менее одного года значение прибыли умножается на соответствующий коэффициент (12, 4, 2) и используется среднее за период значение собственного капитала.

Прибыль на акцию, в денежных единицах (Earning per ordinary share EPOS)

Показывает, какая доля чистой прибыли приходится на одну обыкновенную акцию в обращении. Акции в обращении определяются как разница между общим числом выпущенных обыкновенных акций и собственными акциями в портфеле. Если в структуре капитала компании имеются привилегированные акции, из чистой прибыли предварительно должна быть вычтена сумма дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям. Необходимо отметить, что этот показатель является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций компании[18,114]:

(11)

где PA T (Profit after tax) чистая прибыль; PD (Preference dividends) дивиденды по привилегированным акциям; NOOS(No. of ordinary shares) количество обыкновенных акций.

Расчет данного показателя производится только для периода один год.

Дивиденды на акцию, в денежных единицах (Dividends per ordinary share DPOS)

Показывает сумму дивидендов, распределяемую на каждую обыкновенную акцию [18,115].

 

(12)

 

где OD (Ordinary dividends) дивиденды на обыкновенные акции; NOOS (No. of ordinary shares) количество обыкновенных акций.

Расчет данного показателя производится только для периода один год.

Коэффициент покрытия дивидендов, раз (Ordinary dividend coverage ODC)

Демонстрирует возможности предприятия выплачивать дивиденды из прибыли. Показывает, сколько раз могут быть выплачены дивиденды из чистой прибыли предприятия [18,115]:

(13)

 

где PAT (Profit after tax) чистая прибыль; PD (Preference dividends) дивиденды по привилегированным акциям, OD (Ordinary dividends) дивиденды по обыкновенным акциям.

Расчет данного показателя производится только для периода один год.

Сумма активов на акцию, в денежных единицах (Total assets per ordinary share TAOS)

Показывает, какой долей активов предприятия владеет держатель одной обыкновенной акции [18,115]:

(14)

 

где ТА (Total assets) активы; NOOS (No. of ordinary shares) количество обыкновенных акций.

Расчет данного показателя производится только для периода один год.

Соотношение цены акции и прибыли, раз (Price to earnings)

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц согласны платить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании [18,116]:

 

(15)

 

где Р (Share market price) рыночная цена акций; Е (Earning per ordinary share) прибыль на обыкновенную акцию.

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения, не основываясь только на интуиции.

В данной работе приведены формулы расчета экономической эффективности инвестиций с описанием их применения. Использованы следующие методы:

-     метод чистой текущей стоимости;

-     метод внутренней ставки дохода;

-     метод периода окупаемости;

-     метод индекса прибыльности;

- метод коэффициента эффективности.

Все рассмотренные показатели эффективности инвестиционного проекта тесно связаны между собой. Это объясняется тем, что все они строятся на основе дисконтирования потока платежей. Но не всегда инвестиционный проект, предпочтительный по одному показателю, будет также предпочтительным и по другим показателям, так, как предпосылки и особенности расчета каждого показателя различаются.

Вследствие различий в оценках инвестиционного проекта, которые могут наблюдаться при использовании различных показателей эффективности, возникает вопрос о предпочтительности тех или иных измерителей эффективности.

Наиболее часто используемым показателем эффективности инвестиций является внутренняя норма доходности, а вторым по частоте применения чистый приведенный доход.

Все другие показатели эффективности инвестиций используются значительно реже. Следует при этом отметить, что оба указанных выше показателя целесообразно применять одновременно, так как внутреннюю норму доходности можно рассматривать как качественный показатель, характеризующий доходность единицы вложенного капитала, а чистый приведенный доход является абсолютным показателем, отражающим масштабы инвестиционного проекта и получаемого дохода.

Помимо формализованных критериев оценки эффективности при принятии решения о целесообразности финансирования инвестиционного проекта учитываются различные ограничения и неформальные критерии. В качестве ограничений могут выступать предельный срок окупаемости инвестиций, требования по охране окружающей среды, безопасности персонала и др. Неформальными критериями могут выступать: проникновение на перспективный рынок сбыта продукции, вытеснение с рынка конкурирующих компаний, политические мотивы и т.п.

 

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

 

1. Методические рекомендации по разработке бизнес-плана развития промышленного предприятия (организации) (утв. Минсельхозпродом РФ 16.07.1996)
2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования 7-12/47 от 31.03.94: Офиц. издание М., 1994.
3. Методические указания по проведению анализа финансового состояния предприятий. Утв. Приказом Федеральной службы России по финансовому оздоровлению и банкротству от 23.01.2001 16.
4. Бекетов О.Н., Найденков В.И. Бизнес-план: теория и практика. - М.: Альфа-Пресс, 2006
5. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций, перевод с английского - UNIDO, М.: Интерэксперт, 1995.
6. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов/Пер. с англ. Под ред. Л. П. Белых. М.: Банки и биржи, изд. объединение "ЮНИТИ", 1997.
7. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. МП "ИТЕМ" ЛТД "Юнайтед, 1998.
8. Бланк И.А. Управление активами. Киев: Ника-Центр, Эльга, 2000. 716 с.
9. Бобылева А.З. Финансовое оздоровление фирмы. М.: Дело, 2003. -255 с.
10. Буров В. и др. Бизнес-план фирмы. Теория и практика. Учебное пособие. - М.: Инфра-М, 2006
11. Волков А.С., Марченко А.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учебное пособие. - М.: РИОР, 2006
12. Волков И.М. Проектный анализ: Учеб. для ст. ВУЗ по эк. спец. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. 423 с.
13. Вяткин В.Н. и др. Риск-менеджмент. М.: Дашков и К, 2003.-493 с.
14. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование. - М.: Книжный дом, 2005
15. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ инвестиций. Изд. 2-е. М.: Информационно-издательский дом Филин, 1997. 272 с.
16. Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учеб. пос. для ст. ВУЗ. М.: Финансы и статистика, 2003 607 с.
17. Лапыгин Ю.Н., Лапыгин Д.Ю. Бизнес-план: стратегии и тактика развития компании. - М.: Омега-Л, 2007
18. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. - М.: изд-во Бек,1996.
19. Любушин Н. П., Лещева В. Б., Дьяков В. Г. Финансово-экономическая деятельность предприятия. М.: ЮНИТИ ДАНА, 2000. 471 с.
20. Максютов А.А. Бизнес- планирование развития предприятия. - М.: Альфа-Пресс, 2006
21. Петухова Светлана. Бизнес-планирование: практическое пособие. - М.: Омега-Л, 2006
22. Платонова Н.А. и др. Планирование деятельности предприятия: Учеб. пос. - М.: ДиС, 2005

 

 

---

Купить эту работу

---

Все темы готовых работ →

Другие готовые работы по теме «оценка бизнеса»